推荐（维持）
光伏系列报告（77）
中游制造/电力设备及新能源
股票家数（只） 299 占比% 5.7总市值（十亿元） 5023.5 6.2流通市值（十亿元） 4178.3 5.9
行业规模
美国光伏产业发展潜力大，但重重贸易壁垒制约了其光伏市场的发展.如果其贸易政策得到缓解甚至破除，美国光伏市场有望迎来大发展，进而给全球需求带来显著的拉动.
口美国市场具备较大发展潜力.2022年美国光伏累计装机140.23GW，当年新 增装机仅23.62GW.美国2022年光伏发电量0.15万亿kWh，仅占总发电量的3.2%，显著低于全球4.5%的水平.而截至2022年底，美国待并网风光储项目容量合计逾2TW，其中光伏900GW、风电300GW，可见美国光伏市场发展潜在空间大.
行业指数
绝对表现 % -1.8 1m -11.4 6m -25.9 12m相对表现 0.2 -1.1 -23.2
口贸易壁垒是影响出口及美国装机的核心因素之一.自2012年双反调查开始， 美国对光伏产品的贸易壁垒不断抬升，之后先后增加201、301关税以及UFLPA限制.尽管国内制造业通过东南亚制造的方式一定程度规避了部分关税，但出口路径上仍然存在实质阻碍，造成美国组件、EPC成本昂贵和居高不下，制约了其市场的发展.据我国生态环境部新闻，2023年11月8日 中美两国气候特使及固队在美国加州举行的气候会谈结束，报道称双方就开展气候变化双边合作与行动、共同推动《联合国气候变化框架公约》第二十八次缔约方大会取得成功达成积极成果.若贸易问题缓和，美国市场年度装机可能迎来大的发展，考虑未来贷款利率回归，增长潜力可能更强.
资料来源：公司数据、招商证券
相关报告
口推荐与关注：光伏板块经过近一年半的调整，TTM估值达到7年以来最低，但核心企业的综合竞争力与抗风险能力都较之前更强.推荐与关注一体化组 件：晶科能源、晶澳科技、隆基绿能、阿特斯；TOPCon：钧达股份、通威股份.辅材等：阳光电源、石英股份、福斯特、聚和材料、福莱特、固德威、禾望电气、锦浪科技、通润装备、意华股份（电子）等.
配都显著变化，光伏板块大幅调整位 1. 国内外装机态势与产业利润分积极因素在出现一光伏系列报告2.名绿证全覆盖及2023年电力消纳 (76)32023-09-27责任权重政策分析一光伏系列报告3.《产业链价格快速融底，静待后 (75）32023-08-08
口风险提示：全球光伏装机不及预期，供给高速扩张，替代技术太早出现.
续的需求表现一光伏系列报告（74）》2023-07-18
重点公司主要财务指标
股价 10.2 22EPS 23EPS 24EPS 23PE 13 24PE PB 强烈推荐 评级晶科能源 晶澳科技 23.9 2.4 0.3 2.8 8°0 1.0 3.6 9 10 7 2 3 强烈推荐隆基绿能 阿特斯 15.1 23.8 2.0 1.9 1.7 13 14 3 强烈推荐 未有评级钧达股份 97.0 0.7 5.1 10.6 1.1 13.4 1.5 13 9 10 7 3 强烈推荐通威股份 27.4 5.7 4.0 3.0 7 9 强烈推荐阳光电源 石英股份 89. 4 92. 4 2.4 2.9 17.3 6.5 29.0 7.9 14 5 11 3 5 强烈推荐 未有评级福斯特 26.6 1.2 1.1 1.5 25 18 3 强烈推荐聚和材料 福莱特 27.8 71.2 3.5 1.0 3.9 1.3 5.4 1.7 18 22 16 13 m 强烈推荐 强烈推荐固德成 122.0 5.3 8.1 11.7 15 10 未有评级锦浪科技 禾望电气 24.8 71.1 2.8 0.6 1.2 3.5 1.5 5.3 20 20 16 13 4 强烈推荐 未有评级通润装备 13.8 0.4 - - - - 未有评级意华股份 39.6 1.4 1.4 2.3 29 17 未有评级
游家训 S1090515050001youjx@.cn
张伟鑫 S1090521070003zhang@.cn
赵旭 S1090519120001zhaoxu2@.cn
蒋国峰 研究助理 jiangguofeng@.cn
资料来源： 公司数据，据商证券（备注：部分参考wind一致预期）
正文目录
一、贸易壁垒是限制国内光伏出口的核心因素二、美国光伏市场发展潜力大，三、融资新政与行业盈利下降都开始给供给扩张降温 .7投资建议. 6风险提示. 10
图表目录
图1美国太阳能新增装机（GW）图2美国太阳能累计装机（GW） .5图3美国新增光伏装机与全球新增光伏装机图4美国光伏发电量占比与全球光伏发电量占比图5美国电源装机结构（GW）图6美国分片区电源结构（GW）图7美国新增电源装机结构（GW）图82014-2022年末待并网项目容量（GW） .6图9美国与国内组件价格（元w） .6图10：光伏企业融资情况概览图11：部分光伏企业已融资额（亿元）图12部分光伏企业2023年拟融资情况 .8图13:组件价格变化情况（元/W） 8图14：各环节盈利变化（元/W）8"图15:光伏板块（884045.WI）PE-TTM 6'图16：2023年至今版块涨跌幅（截至2023年11月13日） 10
表1：美国光伏贸易税梳理表2：美国光伏贸易政策的大致时间表表3：重点公司主要财务指标（部分参照wind一致预期）
一、贸易壁垒是限制国内光伏出口的核心因素
壁垒有四类： 贸易壁垒是影响国内光伏出口的核心要素之一，目前美国针对我国光伏主要贸易
双反税：2012年，美国针对中国光伏电池与组件产品开启首次反领销、反 补贴（双反）调查，并于2015年二次调查.目前针对中国制造的电池及组件产品最高反倾销、反补贴税率分别为238.95%、15.24%，部分中国企业通过复审降低了其适用税率；
201关税：2018年开始，针对全球（少数发展中国家豁免）出口向美国的电池及组件产品实施，2022年2月获延期，目前税率为14.5%，逐年下降0.25%至2026年2月到期.电池片每年5GW免税额；双面双玻组件豁免；
301关税：2018年发起，针对中国对美出口商品（涉及2000亿美元）的贸 易税，其中涵盖光伏组件、逆变器、接线盒、背板、支架等全产业链产品，目前税率为25%；
UFLPA：2021年6月，美国海关和边境保护局发布暂扣今（WRO），针对涉及新疆硅料的光伏产品执行扣留，2022年6月，UFLPA正式实施，相较WRO的扣留产品范国更大.
东南亚制造业解决关税壁垒，但出口路径仍有障碍.由于美国对中国光张产业施加的沉重税负，国内企业逐渐探索出利用东南亚制造业的出口模式，即：国内硅料/硅片东南亚电池片/组件的制造方式对美出口双面组件.但2022年2月后美 国对东南亚四国发起反规避调查，将双反征收范围扩大至硅片这一模式受影响.2022年6月，为满足美国需求问题，拜登签署总统令，给东南亚两年反规通貉免期（截止2024年6月），国内东南亚的出口模式豁免期内仍可行，对美出口的主要障碍变成了UFLPA
而根据反规避调查的最终裁定，豁免期后，无规避行为的出口商供应链需满足：使用非中国硅片；或6类辅材中不超过2类产自中国（银浆、铝边框、玻璃、背 板、EVA、接线盒）.
表1：美国光伏贸易税梳理
税种 反倾销税率最高238.95% 税额 范围 说明双反税 反补贴税率最高15.24% 光伏电池、组件 部分企业通过复审降低了其适用税率201关税 14.5% 双面组件豁免 电池免税额5GW/年 逐年下降0.25%至2026年光伏组件、逆变器、接301关税 25% 线盒和背板等UFLPA 多晶硅 可反股推定原则
资料来源：中伦律所，浩天律所、欧亚系统科学研究会，招商证券
表2：美国光伏贸易政策的大致时间表
时间 程序 说明2012 美国商务部裁定中国晶硅光伏电池征收18.32%~249.96%的反倾销税，以及双反 双反征收产品范围从“晶硅光伏电池”扩大至包括电池、组件、层压材料在内的 14.78%~15.97%的反补贴税2014.1 “晶体硅光伏产品”
2015.2 时间 程序 说明2022.4 二次双反终裁公布，主要针对进口第三方电池组装并出口的中国产品 美国商务部启动反规避调查2022.6 双反反规 总统令2024年6月前豁免2022.12 2023.8 避调查 反规避初裁公布 反规避终载公布2017.4 美国贸易代表办公室启动全球光伏产品保障措施调查2018.1 2019.6 201启动，对从中国进口的光伏产品征收30%的关税 双面组件获豁免2020.10 201 双面组件豁免撒销2021.11 2022.2 201延长，首年税率14.75%，5GW电池、双面组件貉免 税率降至15%，双面组件再获豁免2017.8 启动调查2018.4 2018.9 301 初裁 终裁2021.6 UFLPA WRO启动，禁止含部分硅料企业的光伏产品对美出口2022.6 UFLPA启动，按照可反驳推定原则执行
资料来源：中伦律所、浩天律所、Infolink、招商证券
二、美国光伏市场发展潜力大
美国市场具备较大发展潜力，从发电量角度看，美国发电量为4.55万亿千瓦时，4.5%的水平.从装机角度看，2022年美国光伏累计装机140.23GW，2022年 其中光伏发电量为0.15万亿千瓦时，光伏发电量占比为3.2%，显著落后全球新增装机23.62GW，装机绝对值相对较低.
从待并网数据来看，参考LBL统计（
受激进的贸易保护政策影响，美国市场的光伏组件价格远高于其余市场并且居高不下.如今年以来，硅料价格下降后，国内组件价格由2元/W降至1.1x元/W（降幅43%），而美国组件价由同时期的0.35美元/W下降至0.33美元/（降幅6%）， 昂责的系统造价影响了美国市场的装机热情.
如美国贸易壁垒缓解，其光伏市场可能迎来大发展，据我国生态环境部报道，2023年11月8日，中美两国气候特使及团队在美国加州举行的气候会谈结束，双方就开展气候变化双边合作与行动、共同推动《联合国气候变化框架公约》第二十八次缔约方大会取得成功达成积极成果，此前贸易壁垒是影响国内光伏出口的核心要素之一，若该问题缓解，美国市场可能迎来大发展，除组件之外，支架 逆变器产业会受益比较直接.
图2美国太阳能累计装机（GW）
图1美国太阳能新增装机（GW）
资料来源：彭博、招商证券
资料来源：彭博、招商证券
图3美国新增光伏装机与全球新增光伏装机
图4美国光伏发电量占比与全球光伏发电量占比
资料来源：Wind、招商证券
资料来源：Wind、招商证券
