2025年水泥行业分析
联合资信工商评级一部
2024年以来，水泥需求仍然乏力，供需失衡致使行业竞争加剧，受行业加强错峰生产及自律停产影响，9月以来水泥价格进入增长通道，但依然低位运行，各区域水泥价格走势存在较大差异：煤炭价格虽波动下行但仍处相对高位，水泥行业效益持续下降.
国家有关部门对水泥行业延续了“去产能”的结构性调整政策，多地错峰停窑时间延长，加大非采暖季错峰停产力度：且随着“双碳”目标的提出，水泥行业面临的环保、减能增效压力进一步加大，一定程度抑制水泥供给，但去产能进展仍缓慢，产能结构性过剩矛盾依然突出.
展望未来，水泥需求难以显著恢复，政策端或将加大去产能力度，从长期看，采取直接或间接去产能政策势在必行：水泥价格回升依赖供给端错峰生产及自律停产执行情况，各区域或存在较大差异，预计水泥价格或将低位修复，但尚不具备持续增长条件.
一、水泥行业运行情况
（一）行业供需情况
2024年，房地产市场仍处于底部调整过程中，房地产开发投资保持负增长，基建投资增幅放缓，对水泥需求支撑不足，水泥产量创2010年以来同期新低，水泥行业产能过剩压力进一步加大，供需失衡情况凸显，行业竞争加剧.
从需求端来看，2024年以来，国内经济延续恢复态势，全年全国固定资产投资额增速为3.2%.其中，基建投资（不含电力）增速为4.40%，增速同比下降1.50个百分点，增速放缓，但对固定资产投资增速支撑依然明显：受行业景气度差、商品房销售面积持续下降、房企资金紧缺影响，房地产市场仍处于底部调整过程中，2024年，房屋新开工面积同比下降23.00%，施工面积同比下降12.70%，受此影响，房地产开发投资完成额增速为-10.60%，增速同比下降1.00个百分点.虽基建投资保持增长，但房地产行业的不景气对水泥需求的拖累较大，水泥行业下游需求疲弱.
图12021年以来中国固定资产投资情况（单位：亿元、%）
资料来源：Wind
水泥供给方面，2021年以来，受下游需求疲弱影响，全国水泥产量呈现持续下降态势.2024年，全国水泥产量为18.25亿吨，为2010年以来同期最低产量，同比下降9.50%.根据中国水泥网数据显示，2024年，全国新投产熟料线11条，涉及总产能1463万吨，同比降幅较大，截至2024年底，全国熟料总产能在17.93亿吨.2023年水泥熟料产能利用率约为59%，2024年以来，水泥产量继续下降，水泥熟料产能利用率预计在50%~55%，已经严重低于全国工业产能利用率平均水平（75.1%），也低于《国务院关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》（国发（2013）41号）文件提
到的判定水泥为产能严重过剩行业的底线水平（73.7%），水泥行业产能过剩情况进一步加重.
图2近年来中国水泥产量情况（单位：万吨、%）
资科来源：Wind
（二）水泥价格表现
2024年以来，在行业加强错峰生产的影响下，水泥价格波动增长，但区域表现存在较大差异，东北、长江和华东区城水泥价格较其他区城更早进入修复期，同比呈现增长趋势，但整体看，相较于2023年以前，水泥价格依然处于低位运行.
受一季度错峰停产影响，水泥库存处于低位，库容比持续下降，但受行业需求疲软影响，2024年一季度水泥库容比相较于2022年及以前仍处于高位：2024年4月，随着一季度错峰生产陆续结束，大部分水泥企业开始恢复生产，水泥库容比有所回升：但受下游需求疲软，库容比居高不下影响，全国近20个省份陆续发布新一轮水泥错峰生产计划，要求第二季度各水泥企业增加错峰停产天数，水泥产量同比持续下降，2024年5月中旬至6月中旬水泥库容比波动下降：2024年7月，受高温及雨水天气增多影响，下游需求有所减少，水泥库容比小幅增长后开始震荡下行：2024年10月中旬，受下游需求阶段性改善、水泥产量环比增加影响，水泥库容比小幅增长：但进入11月后，水泥库容比持续下降，主要系多地区开始实施采暖季停窑，生产力度下降所致.整体看，受行业错峰生产控制供给影响，2024年3月以来，水泥库容比同比有所下降，整体波动幅度较往年有所缩小：但受需求疲软影响，水泥库容比仍处于较高水平，高库存导致区域市场竞争加剧.
图3近年来中国水泥库容比情况（单位：%）
资科来源：Wind
2024年以来，受春节放假停工等影响，水泥进入传统淡季，水泥价格继续进入下行通道：2024年4月中旬到6月底，水泥价格小幅波动回升，一方面系水泥企业盈利压力较大，推动水泥价格上涨意愿加强：另一方面，行业进行新一轮错峰停产措施，水泥产量下降，供需矛盾略有缓解：2024年7月到9月，水泥价格环比小幅波动下降，主要系下游需求疲软所致，但同比水泥价格已经进入增长通道：2024年9月底以来，水泥价格环比及同比均有所增长，主要系水泥行业企业加大错峰生产力度，增加停产时长，同时市场需求阶段性改善所致：但进入12月份后，属于水泥行业淡季，水泥价格出现季节性下降.但整体看，相较于2023年以前，水泥价格依然处于低位运行.
图42021年以来全国水泥价格指数走势图（单位：点）
资料来源：Wind
从各区域水泥价格看，东北地区水泥价格自2024年5月以来持续回升并于7月以来维持稳定，水泥价格同比有所增长，较其他各区域水泥价格表现较好，主要系东北区域水泥企业协同相对较高，自5月以来每月主动安排15天停窑时间且执行较为到位，致使东北区域供需矛盾得以较大缓解，水泥企业上调水泥价格所致：2024年6月以来，长江和华东区域水泥价格虽环比有所下降，但同比价格有所修复：进入9月，各区水泥价格环比均有所增长，9月中旬后，各区水泥价格同比均进入增长通道：由于北方冬季户外施工条件较差，进入11月后，水泥下游需求下行，水泥价格开始进入下行通道：南方各省市水泥价格于12月份进入下行通道.
（三）行业效益情况
2024年以来，煤炭价格虽波动下降但仍处高位，水泥行业盈利进一步下降；短期看，如供需失衡情况有所改善，水泥价格或保持缓慢增长趋势，水泥行业盈利或有所改善.
受水泥价格自2022年以来持续波动下降及煤炭价格持续居于高位影响，水泥行业盈利能力持续下降，从水泥行业利润总额看，2021年水泥行业利润总额1694亿元，2022年680亿元，2023年320亿元：根据中国水泥协会的数据，2024年水泥行业利润总额预计在250亿元左右，水泥行业盈利逐年下降.
水泥行业盈利一方面受水泥价格影响，另一方面受煤炭价格影响，短期看，如果供需失衡情况得到缓解，水泥价格或将延续2024年增长趋势缓慢增长，水泥行业盈利或将有一定好转；中长期看，煤炭价格或有下行可能，水泥生产成本或将有所下降，但具体盈利情况还需考虑供需关系变化对水泥价格的影响.
图52015年以来煤炭价格走势图（单位：元/吨）
资料来源：Wind
