2025年宏观经济 十大趋势展望
摘要
回顾2024年，伴随着全球制造业景气度的回升、发达经济体进入降息周期，我国出口需求大幅回升，工业生产、制造业投资在外需带动下保持高景气.另外，伴随着新质生产力的加速推进，今年我国高技术产业投资保持稳定增 长，成为经济企稳回暖的新动力.然而，在经济新动能的培育过程中，传统经济增长动能在2021年以后持续放缓，国内有效需求不足问题逐步显现并带来价格的走弱，居民、企业和政府的收入、利润表现不及预期，进一步制约了消费和投资.具体而言，2024年我国经济运行中主要存在以下几方面挑战：
>住房价格持续走弱，居民存量资产收缩，叠加收入预期不足，居民消费倾向始终弱于疫情前水平.土地出让收入大幅下行，地方政府偿债压力较大，叠加政府融资环境收紧，地方政府投资动能有所放缓.>市场需求不足，产能相对过剩，企业面临更激烈的竞争，以价换量情况多增，利润收缩抑制企业生产投资活动.物价维持在较低水平，而实际利率偏高，在全社会债务压力上升的背景下，对于需求端增量政策出台的力度、及时性提出更高要求.
为应对前三季度经济运行中出现的一系列挑战，9月末中央召开政治局会议并超预期讨论经济工作，凸显了中央对当前经济形势的高度重视.而后续政府各部委接续积极部署增量政策，逐步勾勒出“稳定资产价格一减轻存量债务一财政发力提振需求”的政策框架.一揽子政策发布以来，市场也已出现了一些积极变化.在这一背景下，12月 中央政治局会议跟进分析研究2025年经济工作，明确2025年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节，全方位扩大国内需求，同时推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击.我们预计，在增量政策进一步支持下，2025年中国经济将高质量完成“十四五”规划目标任务，GDP增速有望实现4.6%左右的增长，中国宏观经济将呈现十个主要趋势：
宏观经济平稳运行，提振内需将是关键 政策加大扩张力度，财政货币发力更趋协同消费延续温和复苏，“情绪经济”赋能新赛道 新质生产力加快培育，支撑制造业投资稳健增长5 6 对外贸易面临关税挑战，对经济影响或整房地产政策稳价控量，房企投资延续筑底 体可控领域布局 外资战略性锚定中国市场，将深化高技术 8 企业积极寻求出海机遇，新兴市场合作更 见紧密9 人工智能引领产业变革，促进全社会生产 10 全球绿色转型或有所放缓，产业重心进一力提升 步向中国转移
宏观经济平稳运行 提振内需将是关键
2025年是“十四五”规划的收官之年，作为承上启下的关键之年，保持一定的经济增速至关重要.我们预期2025年中国宏观经济环境将保持平稳运行态势.伴随着海外宏观环境日趋复杂，提振内需对于稳定我国宏观经济的重要性将大幅提升.
从外部环境来看，大国竞争与博奔日趋激烈，地缘政治风险不断加大，全球政治和 经济格局也在发生深刻调整，对我国宏观经济环境产生诸多影响.尽管当前全球进入降息周期，金融条件的放松有助于缓解全球经济下行压力，支撑我国外需保持韧性；但是2025年我国对外贸易也将面临全球保护主义浪潮的兴起，关税和各种贸易壁垒限制增多，对我国出口和相关的制造业投资形成一定扰动.
从内部环境来看，在经历近4年房地产市场调整，以及较长时间的低通胀之后，居民、对当前经济形势的高度重视，以及推动经济回升向好的信心和决心.一揽子政策发 企业、政府预期依然偏弱.9月末中央政治局会议对于经济工作的讨论，凸显了中央布以来，市场出现了一些积极变化，但需要注意的是，当前经济复苏基础仍不牢固.明年我国经济尤其需关注以下挑战：一方面，部分地区房价下行压力或超预期，价格收缩可能进一步抑制居民的消费意愿.另一方面，在大规模化债资金的支持下，地方政府债务负担有所减轻，但其支出意愿仍将受监管要求的影响，可能对财政扩 张效果形成制约.
为应对宏观环境的不确定性，我们预计2025年宏观政策出台的力度更大，同时政策调整也将更具灵活性.2025年宏观政策将进一步关注扩大内需，提振物价.财政扩张力度或将在2025年达到历史新高，并带动居民消费、政府投资稳步回升.我们预期2025年中国经济将保持4.6%左右的增长（图1）.
图1 中国GDP实际增速，当季同比，%
数据来源：Wind，毕马威分析注：虚线部分为毕马威中国预测季度增速.
政策加大扩张力度 财政货市发力更趋协同
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今年9月下句以来，我国宏观政策发力方向正在从供给端向需求端过渡，在延续前期“大规模设备更新和消费品以旧换新”政策的基础上，勾勒出“稳定资产价格一减轻存量债务一财政发力提振需求”的政策框架.2024年四季度政府在“稳定资产价格、 减轻债务负担”上已完成第一轮政策布局，预计财政政策将在2025年接续发力，货币政策与财政政策的配合亦将更为积极，协同带动内需企稳回升.
近几年我国财政扩张主要依靠减税降费实现，警如在2019、2020、2022年，减税降费规模均达到2万亿以上，从而减轻居民、企业成本负担，提振市场主体活力.由于当前居民、企业收入预期走弱，减轻税费对提振内需效果或不及以往.2025年财政政策预计将更多通过政府提升赤字规模，扩大支出来实现.我们预期本轮财政扩张的 规模、资金投向领域可能出现一些新的变化.
从规模上看，2025年赤字率有望达到4.0%，创历史新高（图2）.而超长期特别国债规模、地方政府专项债发行规模也将进一步扩大，释放明确的财政稳增长信号.与此同时，货币政策与财政政策的配合将更为积极.我们预计央行将进一步降准降息，同时更加灵活使用买断式逆回购、公开市场购买政府债券等流动性管理工具，配合财政扩张进行流动性的投放，实现货币财政的协同发力.
图2历年财政赤字率（不含调入资金和结转结余），%
数据来源：Wind，毕马威分析注：2024年、2025年为预估值.
从结构上看，可重点关注财政扩张结构上的两点变化.首先，伴随中央事权的加强， 中央财政主导支出的比重将有所上行.近两年由于土地出让收入下行，地方财力持续走弱，2023-2024年中央公共财政支出增速持续高于地方政府（图3）.尽管在大规模化债资金的支持下，地方政府债务负担有所减轻，但其支出意愿仍将受监管要求的影响.预计2025年中央政府将承担更多财政扩张的任务，地方政府的工作重心 则是用好既有预算内资金，保证基层政府运转支出，同时积极配合中央完成支出任务.第二，在央国企承担更多“促投资”的职能下，中央政府支出将侧重在“扩消费”上发力.预计中央政府将进一步加大对消费品“以旧换新”补贴力度、强化对重点群体的社会保障支出.此外，政府将加大在教育、医疗、科技服务等民生领域的支出，发挥政府在消费中的带动作用.
图3 历年中央和地方公共财政支出，累计同比增速，%
数据来源：Wind，毕马威分析
