联合资信工商评级一部刘珺轩
2024年，在狭义基建投资增速回落和房地产开发投资继续下降背景下，建筑行业需求增速继续放缓，新签合同继续下降，国内建筑行业景气度仍处 下行阶段，头部建筑企业出海发展力度加大，国企特别是央企市占率进一步提高，民营企业继续出清.
将小幅回升，预计建筑行业基本面变化不大，央企在市场份额上将进一步 展望2025年，预计地产开发投资降幅会收窄，狭义基建投资增速同比或与地方国企和民营企业拉开差距：建筑行业在新基建和海外等领域仍有较大发展空间.
一、建筑行业运行情况
2024年，化债背景下狭义基建投资增速回落，房地产开发投资继续下降，对建筑行业需求产生负面影响，建筑业产值增速继续放缓，新签合同继续下降，国内建筑行业景气度仍处下行阶段，头部建筑企业出海发展力度加大.
建筑业是国民经济中专门从事土木工程、房屋建设和设备安装以及工程勘察设计工作的生产部门，在国民经济中发挥着重要作用，但居于整个产业链的中游，市场竞争较为充分，由终端投资需求直接驱动，其变动趋势主要受到基建投资和房地产投资影响.
1、建筑下游需求情况
2024年中国固定资产投资51.44万亿元，同比增长3.20%，较2023年上升0.20个百分点：其中制造业投资和基础设施建设投资增长较快，房地产开发投资仍呈拖累.
数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理
图1中国固定资产投资情况
2024年，中国房地产开发投资10.03万亿元，同比下降10.60%，降幅较2023年扩大1.00个百分点.房地产新开工面积和施工面积同比下降23.00%和12.70%，降幅较2023年分别扩大2.60个和5.50个百分点：峻工面积同比下降27.70%，而2023年增速为17.00%.房地产新开工面积累计同比下滑已从2021年7月持续至2024年12月.销售端，虽2024年中央和地方刺激政策频出，但全年商品房销售面积和销售金额同比仍分别下降12.90%和17.70%，降幅较2023年分别扩大4.40%和10.60%.截至2024年12月，全国商品住宅“已开工未售库存”出清周期约为2.9年，50个代表城市出清周期约为20个月，去库存压力仍然很大.但库存周期从2024年9月出现拐点、有所下降，11-12月单月销售面积实现同比转正.整体看，地产行业仍处底部调整阶段，销售端呈微弱的企稳迹象，开发投资端仍疲弱.
数据来源：国家统计局、Wind
图2中国地产施工和土地购置情况
基建投资方面，2024年基建设施累计投资增速为9.19%，较2023年上升0.95个百分点：其中基础设施投资累计额（不含电力）同比增速为4.40%，较2023年下降1.50个百分点.具体到细分领域，电网、水利、航空投资处于高速增长状态，同比增长15.26%、41.70%和20.70%，铁路和电源保持较快增长，同比增13.50%和12.14%，而道路、管道以及公共设施领域的投资则处于下降状态，同比下降1.10%、16.50%和3.10%.电网、水利、铁路基本为中央项目或者各省重大项目，增速较低的则多为地方项目.中央方面，三中全会明确指出“建立政府投资支持基础性、公益性、长远性重大项目建设长效机制”，增发国债、超长期特别国债会对标准化的大项目形成支撑.尤其是对“两重”项目（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设）的集中支持，带来相关领域大项目建设增速较快，2024年1万亿元超长期特别国债的发行为重大基建项目提供了有效的资金支持.而地方政府方面，新一轮化债工作推进和土地出让收入增速下降，导致地方政府在财政支出方面更加审慎，特别是财政压力较大区域的政府投资项目则受到更为严格的控制.2024年，地方政府实际发行新增专项债40032.32亿元，同比仅增长1.49%：其中，辽宁、内蒙古、黑龙江、天津、广西等化债重点省市发行规模同比降幅较大.综合上述影响因素，2024年中央和地方基建项目出现了分化趋势，各区域基建投资走势也有所分化.
2.2024年建筑行业产值和订单表现
在狭义基建投资低速增长和地产开发投资下降的背景下，2024年中国建筑业年总产值和建筑业增加值（不变价）同比分别增长3.90%和3.80%，较2023年分别下降1.90个和3.26个百分点，年度总产值增速仅略高于历史最低点2015年的2.29%.建筑业对GDP同比累计贡献率为5.11%，较2023年下降3.91个百分点，贡献有所下降.
数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理
图4建筑业增加值及对GDP贡献情况
图3建筑业总产值情况
签订合同方面，2024年中国建筑业新签合同额累计33.75万亿元，同比下降5.21%，增速较2023年下降2.36个百分点，为历史最低.2024年，全国建筑业签订合同总额72.72万亿元，较上年同期增长0.34%，叠加新签合同同比下降，在手合同增长主要受前期停建缓建项目影响.从建筑业PMI情况来看，2024年4-11月，建筑业PMI持续下降，2024年11月已低于50，处于历史较低水平，12月有所翘尾或与年末楼宇交付和基建订单增加有关.
图6建筑业签订合同额情况
图5建筑业新签合同额情况
在政策推动和国内建筑需求不足的背景下，建筑企业继续加大海外发展布局.2024年，中国对外承包工程业务新签合同额1.90万亿元，同比增长2.10%，相对全国新签合同增长较快：对外承包工程业务完成额1.18万亿元，同比增长4.20%.但对外承包工程对企业资质和资金等综合实力要求较高，参与主体以头部建筑央企和区域优势企业为主.
数据来源：国家统计局、Wind
图8对外承包工程业务合同情况
图7建筑业PMI情况
从公开发债企业财务数据来看，近年来建筑企业营业总收入增速整体下降，不同制企业营业总收入增速分化较为明显.其中，样本民营建筑企业营业总收入增速持续为负：2022年以来，样本中央国有企业和地方国有企业营业总收入增速也呈下降态势，地方国有企业下降速度更快，2024年前三季度也转为负值.利润方面，样本国有建筑企业2021-2023年利润保持增长，民营企业利润波动较大，2021年和2023年亏损面较大.2024年前三季度，各制企业利润总额均有所下降.在近年来下游行业回款较慢背景下，建筑行业资金需求持续增加，杠杆水平整体呈上升趋势.
数据来源：Wind，联合资信整理 地方司有企业中央国企业民责企业
图10发债样本企业债务负担情况（单位：亿元）
图9发债企业利润总额增速情况
二、上游原材料供给情况
2024年，水泥价格虽波动增长但仍在低位运行，钢材价格继续波动下行：未来，预计建筑材料需求仍在低位，水泥和钢材价格或仍呈震荡走势.
建筑施工企业的上游原材料主要为各类建材，其中钢材和水泥一般对建筑总造价的影响超过30.00%，因此钢材和水泥的价格波动对建筑施工企业成本的影响较大.
